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能源飙涨,通膨加剧!联准会升息再添 3 码,预期全年共升 13 码?3 分钟看懂 FOMC 会议重点!

我们想让你知道的是:联准会 6 月会议升息 3 码,同时大幅上调今年升息次数预估至 13 码,并且 Powell 於会後表示下次仍有可能是 2 码或是 3 码的升息幅度,本次联准会大幅加速紧缩政策,我们该如何解读?

一、联准会升息 3 码,声明稿承诺将使通膨回落 2% 目标

如市场於会议前两天快速拉升的升息预期,联准会票委以 10 比 1 通过升息 3 码,仅堪萨斯联储行长 Esther L. George 支持升息 2 码。而声明稿中,强调经济活动在 Q1 的小幅下滑之後有所回升,并删除俄乌冲突可能对美国经济带来不确定性的论述以及预计通膨将回落措辞,新增将强力承诺(strongly committed)使通膨回落至 2% 目标,我们摘要如下:

近期经济及通膨论述:

整体经济活动在 Q1 小幅下滑後,目前已经有所回升。而最近就业增长依旧强健(robust),失业率保持低位。通膨仍然居高不下,反映由疫情、能源价格上涨和更广泛的价格压力相关的供需失衡。

乌俄战争、中国清零将造成通膨上行风险:

俄罗斯入侵乌克兰正造成庞大的人力和经济困难,提及乌俄冲突将造成通膨上行风险、压抑经济活动的论述,不过删除了对美国经济影响是高度不确定地。而中国清零政策可能为加剧供应链中断,委员将高度关注通膨风险。(原文:In addition, COVID-related lockdowns in China are likely to exacerbate supply chain disruptions. The Committee is highly attentive to inflation risks.)

票委以 10 比 1 通过升息 3 码:

委员会决定调升基准利率 3 码至 1.5 ~ 1.75% ,并继续减少联准会持有的美国国债、机构债以及 MBS,如 5 月声明发布《联准会缩减资产负债表规模计划》中所述。同时删除了委员会预计通膨将回落措辞,并新增将强力承诺(strongly committed)使通膨回落至 2% 目标论述,反映联准会认为通膨未如预期回落,将更为鹰派的态度,不过让市场意外的是过去较为鹰派的堪萨斯联储行长 Esther L. George 投下反对票,其支持在本次会议升息 2 码。(原文:Voting against this action was Esther L. George, who preferred at this meeting to raise the target range for the federal funds rate by 0.5 percentage point to 1-1/4 percent to 1-1/2 percent.)

二、大幅上调利率点阵图,委员预测年内将升息 13 码!

本次市场最为关注的联准会升息路径、利率点阵图大幅上调,2022 年、2023 年、2024 年、长期的中位数利率分别上调至 3.375%(前:1.875%)、3.75%(前:2.875%)、3.375%(前:2.875%)、2.5%(前:2.375%),其中 2022 年上调幅度,超出普遍委员於缄默期前公开发言的全年升息 10 ~ 11 码,透露联准会年内将加速升息的鹰派态度,全年升息次数将达到 13 码至 3.25 ~ 3.5%,超过中性利率(长期利率)的 2.5%,不过观察点阵图在全面上调之後,长期利率并未大幅调升,同时 2024 年出现进一步倒挂现象,显示短期加速升息之後,委员尚不认为需要中长期均保持鹰派货币政策。

三、SEP 再度下修经济,并上调今年通膨预测

本次联准会经济预测报告(SEP)除再度下修今年 GDP 预测值至 1.7%(原:2.8%),也大幅下修明年 GDP 预测值至 1.7%(原:2.2%),同时上调未来三年失业率至 3.7%(原:3.5%)、3.9%(原:3.5%)、4.1%(原:3.6%),并再度上调今年 PCE 物价、核心 PCE 物价至 5.2%(原:4.3%)、4.3%(原:4.1%),明後两年通膨则变化不大。而政策利率部分,如点阵图所述未来三年大幅上调,长期利率则仅小幅上调,显示联准会预期美国今年通膨超预期以及加速升息影响下,经济增速将回落至长期平均之下,联准会货币政策维持以鹰派控制通膨的态度。

近 3 个年度联准会预期(2022 ~ 2024):

GDP成长今明两年均下修,并低於长期平均,2022 ~ 2024 预测值:1.7%(原:2.8%)、1.7%(原:2.2%)、1.9%(原:2%)。

失业率未来三年均上调,2022 ~ 2024 预测值:3.7%(原:3.5%)、3.9%(原:3.5%)、4.1%(原:3.6%)。

PCE今年进一步上修,反映通膨超预期的影响,2022 ~ 2024 预测值:5.2%(原:4.3%)、2.6%(原:2.7%)、2.2%(原:2.3%)。

核心 PCE小幅上修,明後年仍将高於长期目标,2022 ~ 2024 预测值:4.3%(原:4.1%)、2.7%(原:2.6%)、2.3%(原:2.3%)。

政策利率大幅上调,反映联准会加速升息的鹰派态度,2022 ~ 2024 预测值:3.4%(原:1.9%)、3.8%(原:2.8%)、3.4%(原:2.8%),长期利率则小幅上调至 2.5%(原:2.4%)。

四、缩表效应仍未浮现,预计将於月中後逐渐反映

联准会宣布自 6/1 正式启动缩表,不过可以发现目前尚未见到联准会持有美债金额有所下降,主要原因来自於中长期美债到期普遍落在 6 月中下旬,预计缩表实际影响将在月底後才逐渐反映,而本次会议联准会在沟通升息加速後,维持 5 月会议宣布路径,从 6/1 开始以每月 475 亿(美债 300 亿、MBS 175 亿)速度实施缩表,并於 3 个月後增加到每月 950 亿(美债 600 亿、MBS 350 亿)。

我们也维持 5 月对缩表路径看法,并将 SOMA 持有证券组成中,每月到期本金不再投资金额上限、短期国库券及美债到期金额绘制成下方表格,可以发现在初期缩减速度较小的情况下,6 ~ 7 月美债到期量大於上限,不需要以短期国库券到期不再投资进行补充至上限,因此短端流动性被回收速度有限,而会出现吸收短端流动性的时点约落在 9、10、12 月(美债低於 600 亿)。目前在假设每月缩表上限不变,且考量 MBS 在加速升息环境中,提前还款金额不高,2022 全年联准会资产规模缩减预估约为 5,000 ~ 5,225 亿,而要将银行存放在联准会的隔夜附卖回 ONRRP (2 兆)短端流动性完全收回,需要约 15 ~ 20 个月,整体资产负债表回到疫情前需要约 50 个月以上。

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本文转载自财经M平方,原文在此

(图:shutterstock,仅为示意 / 本文内容纯属参考,并非投资建议,投资前请谨慎为上)

财经M平方

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